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英特尔一天跌近三成，OpenAI 少融 100 亿：AI 的账单传到了一级市场

AI 基础设施融资资本开支

周五黄昏，几名工人背对镜头走出一座芯片工厂，穿过半空的停车场走向自己的车，远处厂房屋顶排满了排气管

美国东部时间 10 月 30 日周五下午 4 点，美股收盘。英特尔股价当天下跌 28.58%，据 CNN 统计，这是它 1974 年以来最大的单日跌幅。费城半导体指数跌了 7.2%，纳斯达克综合指数跌 2.86%，标普 500 跌 1.82%，两个大盘指数都录得 6 月以来最差的一天。

收盘后几个小时，《金融时报》报道，OpenAI 把正在进行的这轮融资目标从 300 亿美元下调到约 200 亿美元。同一天，《金融时报》还报道，Anthropic 芯片融资的牵头投资方黑石集团（Blackstone）告诉投资人，预计 Anthropic 上市后的信用评级只能落在垃圾级的最高一档。

10 月 29 日，我在 《云收入翻倍，股价跌了一成》 里写过，华尔街开始问 AI 的钱从哪来。当时说的是 Alphabet 一家公司的现金流量表。两天之后，同一个问题从上市公司的财报传到了芯片股，又在同一个晚上传到了还没上市的 OpenAI 和 Anthropic。

这篇想讲清三件事：这一周到底发生了什么；市场怀疑的是 AI 的需求，还是别的东西；以及这对做 AI、用 AI 的人意味着什么。

一周之内的连锁反应

先把时间线理一遍。以下都是美国东部时间。

  • 10 月 28 日（周三）收盘后。 微软和 Alphabet 发布财报。Google Cloud 收入增长 103%，Azure 增长 48%，但 Alphabet 第三季度自由现金流是负 91 亿美元，连续第二个季度为负。
  • 10 月 29 日（周四）。 据 TechCrunch 报道，Alphabet 当天下跌 12%，是它有记录以来最差的一天，市值蒸发约 5000 亿美元。收盘后，亚马逊、英特尔和 Reddit 先后发布财报。
  • 10 月 30 日（周五）。 英特尔跌 28.58%；Reddit 跌 29.22%，原因我在 《同一个晚上，亚马逊和 Reddit 把门关上了一半》 里写过。芯片股全线下跌，高通跌 11.12%，AMD 跌 10.88%，英伟达跌 4.22%。靠租算力做生意的 CoreWeave 和 Nebius 分别跌了 9.66% 和 10.38%。
  • 10 月 30 日晚。 《金融时报》先后报道 OpenAI 下调融资目标、黑石调低对 Anthropic 评级的预期。

10 月 30 日（周五）收盘跌幅

拉长一点看，这不是一天的事。据 CoinDesk 转述《金融时报》的报道，纳斯达克 100 指数从 10 月 6 日创下的高点算起，三周跌了大约一成。另据 FourWeekMBA 援引路透的数据，芯片指数整个 10 月累计跌了超过 15%。

亚马逊的走势值得单独说一句。据 TechCrunch 报道，它周四盘后一度跌了 7%，周五收盘时只跌了 1.41%，大部分跌幅被收了回来。同一天，英特尔几乎没有反弹。两家公司的差别，下面会讲到。

英特尔跌的，不是 AI 业务

如果只看标题，很容易得出“AI 芯片不行了”的结论。但英特尔 10 月 29 日的财报新闻稿里，AI 恰恰是最好看的部分：

  • 第三季度收入 165 亿美元，同比增长 21%。 非 GAAP 毛利率 44.1%，提高了 4.1 个百分点。
  • 数据中心与 AI 业务收入 73 亿美元，增长 78%。 CFO David Zinsner 说，这是公司 15 年来最强的数据中心收入增长。
  • 代工业务收入 67 亿美元，增长 58%。
  • PC 业务收入 81 亿美元，下降 5%。

把英特尔拖下去的是第四季度的指引：收入 150 亿到 160 亿美元，比第三季度还低；非 GAAP 毛利率 38.0%，比第三季度低了 6 个百分点；非 GAAP 每股收益 0.25 美元。据 StockTitan 引用的 LSEG 数据，分析师原本预期的收入是 171 亿美元、每股收益 0.43 美元，指引中值比预期低了约 9%。

Zinsner 在新闻稿里只说了一句原因：“展望未来，我们看到 PC 市场的放缓至少会持续到明年上半年。”

所以英特尔这一跌，直接原因是 PC 和利润率，不是 AI。可是周五跌的远不止英特尔。高通、AMD、博通、美光、英伟达一起下跌，不管它们和 PC 市场的关系是深是浅。我的理解是，市场那天并没有逐家细看财报，而是在找一个理由，减少对整条 AI 硬件链的押注。英特尔给了这个理由。

市场怀疑的不是需求，是现金回来的速度

把这一周几家公司的数字放在一起，需求那一栏几乎全是好消息：

  • Google Cloud 收入增长 103%。
  • Azure 增长 48%。
  • **AWS 收入 460 亿美元，增长 39%，**亚马逊在新闻稿标题里写着这是“近五年来最快的增长”。
  • 英特尔数据中心与 AI 业务增长 78%。

现金那一栏则是另一幅样子。据 TechCrunch 的整理，Alphabet、亚马逊、Meta 和微软在过去两周公布的今年资本开支计划，合计超过 7400 亿美元。亚马逊在财报里维持了全年约 2200 亿美元的资本开支预期，第三季度光买设备和厂房就花了 773 亿美元；过去 12 个月的自由现金流是负 424 亿美元，一年前是正 148 亿。新闻稿自己写明，下降“主要由购置固定资产同比增加 948 亿美元驱动”。Meta 第三季度的自由现金流是负 21 亿美元。四家里只有微软还是正的，第三季度为 186 亿美元。

钱不够，就借。TechCrunch 援引 S&P Global Market Intelligence 的数据说，微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文今年合计发了 3260 亿美元的债，是去年的三倍。

我的看法是，这一周市场并不怀疑 AI 有没有人用，它怀疑的是两件事：一是这些钱多久能以现金的形式回来，二是在回来之前，谁来垫付。亚马逊周五收复大部分跌幅，我理解是因为 AWS 的增长和利润足够硬，第三季度经营利润 178 亿美元，市场愿意再给它一点时间。英特尔没有这样的缓冲，它的 AI 业务还撑不起整家公司的利润。

OpenAI 的 200 亿

一级市场的变化，比很多人想的来得快。

先看 OpenAI 这一轮的来龙去脉。据 TechCrunch 的报道，OpenAI 今年 3 月完成了一轮 1220 亿美元的融资，投后估值 8520 亿美元。9 月 29 日，彭博社报道它在洽谈一轮至少 300 亿美元的新融资，估值约 1.4 万亿美元，定位是上市前的过桥融资；CEO Sam Altman 已经排除了今年上市的可能。10 月 22 日，CNBC 报道这一轮的目标是最多 300 亿美元，投前估值 1.25 万亿美元，由 Coatue 和阿联酋的投资方牵头。

10 月 30 日《金融时报》的报道，把目标降到了约 200 亿美元，估值仍是 1.25 万亿美元。报道说，首次交割的金额预计还会低于 200 亿美元，后续可能面向高净值个人再募一部分，才能凑到 200 亿。据 Briefs 转述，《金融时报》提到的计划参与方包括阿联酋国资背景的 MGX、软银、红杉资本、Coatue、Founders Fund 和 a16z。另据 TechCrunch 转述，《华尔街日报》报道 OpenAI 目前只拿到了 110 亿美元，一些大投资人的反应“不温不火”。OpenAI 没有对这些报道置评。

《金融时报》给出的原因有两个：一是这轮市场下跌，二是来自 Anthropic 的竞争。Anthropic 计划下个月上市，据《金融时报》报道，估值不低于 1.5 万亿美元。

这里有一个容易被标题掩盖的细节：即使是 1.25 万亿美元的估值，也比 3 月的 8520 亿美元高出将近一半。这不是一轮降价融资。变化的不是价格，而是愿意按这个价格掏钱的人。目标从 300 亿降到 200 亿，相当于少了三分之一。

在我看来，这正是一级市场降温最常见的样子：估值先撑着不动，先变的是认购的数量、交割的节奏和参与者的名单。价格往往是最后才变的。

还有一层：Anthropic 下个月要从公开市场募一大笔钱，据此前媒体报道可能在 1000 亿美元左右。能写下百亿美元支票的机构就那么多，同一个月里既要认购 OpenAI 的私募，又要参与 Anthropic 的新股，很多机构只能二选一，或者两边都少买一点。

Anthropic 的评级，和借来的算力

另一条消息更不显眼，但我觉得更值得留意。

据 TechCrunch 转述《金融时报》的报道，黑石是 Anthropic 一笔 630 亿美元芯片融资的牵头投资方。它此前预计 Anthropic 会在 2027 年前拿到投资级评级，现在告诉投资人，预计 Anthropic 上市后的评级在“BB 区间”，也就是垃圾级里最高的一档。Anthropic 和黑石都拒绝置评。

我在 《账面亏损 807 亿美元，Anthropic 的经营利润却转正了》 里写过，Anthropic 招股书里列出的算力采购承诺，上限加起来超过 6300 亿美元。这些钱不可能全靠股权融资，一部分要靠借。评级决定了借钱的成本：投资级和垃圾级之间，利率可能差出不少，能买这类债券的机构范围也不一样。TechCrunch 的判断是，如果拿不到投资级，Anthropic 在基础设施融资上会更依赖云厂商和第三方。

把这几条放在一起，能看到一条很长的链条：

  1. **大厂的经营现金流不够付资本开支，**于是发债、增发；
  2. **模型公司的收入撑不起算力合同，**于是股权融资加债务融资；
  3. **芯片公司和算力租赁公司的收入，**很大一部分来自前两者花出去的钱；
  4. **每一环都在用未来的收入，**给今天的建设做抵押。

只要其中一环被重新定价，其他环都会跟着动。周五 CoreWeave 和 Nebius 跌得比英伟达还多，在我看来，就是因为它们处在靠借钱建机房、靠长期合同还钱的那一环，最怕融资成本上升。

写给关注 AI 的人

  • 分清需求和融资。 这一周的数据显示，AI 的需求还在加速，云收入增速是几年来最快的。出问题的是付钱的节奏和方式。看到“AI 泡沫破裂”的标题时，先问一句它说的是哪一层。
  • 做 AI 创业的，提前算好跑道。 OpenAI 这样的公司都要少融三分之一，一级市场的谨慎会在几个月里传导到中后期，再传到早期。我的建议是：预算别建立在“下一轮估值翻倍”的假设上，手里的现金至少按 18 到 24 个月来规划，收入的质量比增速更容易说服人。
  • 依赖模型 API 的团队，留一个备选。 模型公司和云厂商的融资成本上升以后，补贴性质的低价、免费额度和宽松的用量限制，被收紧的可能性在增加。这是我的推测，不是任何一家公司的表态。把每项任务的成本记清楚，关键流程准备好第二家模型，比事后被动迁移便宜得多。
  • 看国内公司的估值，也要看海外的锚。 国内已经上市或准备上市的模型公司和算力公司，定价时常常拿海外同行做参照。海外的锚松动，国内的估值也很难独善其身。
  • 接下来几周值得盯的三个信号。 一是 Anthropic 上市的最终定价和认购情况；二是 OpenAI 首次交割到底落在多少；三是大厂和模型公司新发债券的利率。这三个数字比任何一天的股价都更能说明，市场愿意为 AI 的未来垫付多少钱、什么价格。

写在最后

一周之前，市场还在为云收入翻倍喝彩。这个周五让人看清的是另一件事：从一份财报到一只股票，再到一轮还没交割的私募，传导只需要一天多。

我不认为这说明 AI 没用。恰恰相反，几乎所有需求数据都在说它越来越有用。问题在于，从建好机房到收回现金之间隔着好几年，这几年的账单总要有人来付。之前大家默认付账的人永远都在，这一周，市场第一次认真地问了一句：如果他们少掏一点呢？

答案会在 11 月慢慢揭晓。

参考资料

  • Intel, Intel Reports Third-Quarter 2026 Financial Results, 2026-10-29
  • Amazon, Amazon.com Announces Third Quarter Results, 2026-10-29
  • TechCrunch, Cracks are emerging in the AI spending boom, 2026-10-30
  • TechCrunch, OpenAI reportedly lowers funding target for new round, 2026-10-31
  • TechCrunch, Anthropic expected to receive high-junk rating from credit agencies following IPO, report says, 2026-10-30
  • TechCrunch, OpenAI working on new $30B raise at $1.25T valuation ahead of IPO, 2026-10-22
  • TechCrunch, OpenAI reportedly in talks to raise $30B round at $1.4T valuation, 2026-09-29
  • CoinDesk, OpenAI reportedly cuts fundraising target amid AI jitters, 2026-10-30
  • Briefs, OpenAI trims funding goal by $10 billion as AI jitters hit markets, 2026-10-31
  • StockTitan, Stock Market Today October 30, 2026: Tech Stocks Fall as Intel Has Its Worst Day in Decades, 2026-10-30
  • CappNotes, Closing Look — Friday, October 30, 2026, 2026-10-30
  • FourWeekMBA, Apple passes Nvidia at $5.03 trillion as chip stocks slide, 2026-10-30
  • TechCrunch, As search traffic dries up, Reddit announces it’s shifting to a logged-in experience, 2026-10-29